A estratégia do ministro da Economia argentino, Luis Caputo, de resistir aos apelos para captar recursos nos mercados internacionais parece ter dado resultado.
Há alguns meses, recorrer aos mercados globais teria custado cerca de 10%. Mesmo hoje, ainda estaria em torno de 9%. Em vez disso, o governo evitou o retorno aos mercados e garantiu dólares por outras vias para cumprir um pagamento de títulos de US$ 4,2 bilhões em 9 de julho a uma taxa inferior a 7%.
O chefe da área econômica do presidente Javier Milei manteve uma estratégia que muitos investidores inicialmente consideraram arriscada demais: obter dólares por meio de canais alternativos mais baratos, ganhar tempo e esperar que os spreads diminuíssem.
“Funcionou, mas apresentou riscos. Se os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA tivessem disparado ou se a guerra tivesse se intensificado, a estratégia poderia não ter funcionado”, disse Pilar Tavella, chefe de pesquisa de títulos soberanos da Balanz Capital, a maior corretora local em número de funcionários.
Ao contornar Wall Street quando o mercado ainda exigia um prêmio muito alto, Caputo conseguiu captar os fundos a um custo médio de apenas 6,7% em moeda forte, segundo a PPI, outra corretora local. Isso representa uma redução de cerca de 200 pontos-base em relação ao custo que teria sido cobrado em Wall Street.
O governo já possui cerca de US$ 3,6 bilhões em depósitos em dólares no Tesouro, segundo dados do banco central, o suficiente para cobrir aproximadamente 85% da dívida. O restante virá de uma combinação de fontes que Caputo vem cultivando há meses: aplicações locais em dólares, compras pelo banco central e financiamento garantido por instituições multilaterais.
O governo de Milei dependia de títulos em dólares emitidos localmente com vencimento em 2027 e 2028. Também captava dólares indiretamente, por meio da aquisição de pesos em seus leilões de dívida interna, pelos quais pagava taxas fixas próximas a 20% ao ano em pesos e taxas reais em torno de 7%.
É um resultado positivo para Caputo, que passou grande parte dos últimos seis meses sob pressão do mercado para aproveitar uma oportunidade de emissão externa. Desde dezembro, muitos investidores argumentavam que a Argentina deveria retornar aos mercados internacionais, à medida que o sentimento melhorava e a posição de Milei se fortalecia com a vitória legislativa de outubro.
Na época, o próprio governo testou as águas. O então secretário da Fazenda da Argentina, Alejandro Lew, embarcou em um plano para captar recursos nos mercados de capitais internacionais. Mas seu esforço esbarrou na estratégia de Caputo. Essa história terminou rapidamente com a renúncia de Lew.
Olhando para o futuro, pelo menos no curto prazo, o apoio multilateral continuará sendo fundamental. Na segunda-feira, um decreto autorizou a Argentina a obter até US$ 5 bilhões em empréstimos em dólares por meio de operações apoiadas por instituições como o Banco Mundial e o Banco Interamericano de Desenvolvimento. Caputo, em uma publicação no X , estimou que o custo do financiamento seria de cerca de 6%.
A pergunta que muitos estão fazendo agora é se a estratégia ainda faz sentido daqui para frente.
O debate mudou desde que o cenário de mercado melhorou consideravelmente. Após as revisões para cima da classificação de risco pela Fitch Ratings em maio e pela S&P Global Ratings em junho, o risco-país da Argentina caiu para a faixa de 430 pontos-base, pelo menos 100 pontos-base abaixo dos níveis observados apenas alguns meses antes. Isso alterou substancialmente os cálculos para emissões internacionais e reacendeu as previsões dos analistas sobre o retorno do país aos mercados globais.
“Com a curva de juros soberanos sob a lei de Nova York já na faixa dos 9%, o cenário de uma emissão internacional está se tornando cada vez mais provável”, disse Federico Filippini, chefe de pesquisa do AdCap Financial Group em Buenos Aires. Os custos de financiamento permanecem altos, afirmou, mas a melhora nas condições de mercado reduziu o limite para que o governo considere emitir dívida novamente no exterior.
Caputo afirmou repetidamente que queria reduzir a dependência de Wall Street para atravessar o mês de julho. Mas isso não significa que ele continuará evitando o mercado.
Tavella, da Balanz Capital, acredita que o sucesso deste ano não deve obscurecer o desafio que se avizinha em 2027.
“Se a Argentina puder refinanciar hoje a taxas mais baixas, pode fazer sentido começar a fazê-lo antes que a próxima leva de vencimentos se aproxime”, disse ela. Em sua opinião, a Argentina poderia emitir entre US$ 5 bilhões e US$ 8 bilhões se as condições externas forem favoráveis. Um acordo internacional poderia ajudar a reduzir ainda mais o risco-país, demonstrando que o governo não está apenas efetuando pagamentos este ano, mas também começando a abordar o programa do próximo ano.
Por ora, o governo está colhendo os frutos da cautela. Não precisa se apressar porque não tem que refinanciar os títulos com vencimento em 2026 imediatamente. Alguns sugerem que há uma janela de oportunidade no início do próximo ano. Mas os riscos permanecem.
“É difícil presumir que o risco-país continuará a cair muito mais a partir de agora, a menos que a Argentina explore o mercado, além de qualquer impacto positivo que uma recuperação da atividade e a popularidade de Milei possam ter”, disse Tavella.
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