A manutenção da taxa básica de juros, a Selic, em patamares elevados criam uma espécie de dilema para a gestão de renda fixa corporativa. Em um ambiente onde o CDI opera em patamares de dois dígitos em títulos livre de risco (como os do Tesouro Direto), qual a justificativa para assumir risco de crédito privado?
A provocação foi feita a Antonio Coutinho Corrêa, sócio e gestor de renda fixa da Icatu Vanguarda, durante o evento Encontro com Gestores, realizado pela Icatu Seguros, em São Paulo (SP). Desde que que executada sob o veículo correto, ele afirmou que a alocação nesta modalidade de investimentos representa uma das estratégias de composição de capital mais eficientes do mercado brasileiro.
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Um dos argumentos da tese do executivo sobre investimentos em crédito pós-fixado sob taxas altas está na alavancagem de retornos promovida pelos juros compostos. Ele lembra que o impacto de um spread adicional aparentemente pequeno — por exemplo, CDI + 1,0% ao ano — ganha uma dimensão exponencial quando aplicado sobre uma taxa base elevada em prazos plurianuais.
Considerando o histórico recente do mercado brasileiro, no qual a taxa média de juros ficou entre 12,5% e 13,0% ao ano, Corrêa traçou dois cenários:
- Cenário Base (CDI Puro): Com uma taxa de juros média de 12,5% ao ano, o rendimento acumulado em 5 anos atinge aproximadamente 80% de retorno nominal.
- Cenário Crédito Privado (CDI + 1,0% a.a.): Elevando-se a rentabilidade líquida da carteira para 13,5% ao ano (CDI + 1%), o retorno acumulado no mesmo período salta para cerca de 88,4%.
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“Em um período de cinco anos, com juros médios entre 12,5% e 13% ao ano, entregar um prêmio de apenas 1 ponto percentual acima do CDI não representa um ganho marginal, mas um retorno nominal adicional próximo de 10% sobre o patrimônio do investidor”, calcula. “Esse diferencial é resultado do poder dos juros compostos em um cenário de taxas elevadas”, reforça.
A captura integral da matemática dos juros compostos, acrescenta, exige a remoção de atritos fiscais periódicos. É nesse ponto, sinaliza o gestor, que a estrutura dos fundos de previdência privada (nas modalidades PGBL e VGBL) se consolida como o veículo definitivo para a execução da tese de crédito privado pós-fixado.
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Nos fundos de investimento abertos tradicionais (não previdenciários), existe o mecanismo come-cotas — um recolhimento semestral antecipado de Imposto de Renda. O recolhimento forçado reduz o número de cotas do investidor, descapitalizando a carteira e interrompendo a curva de juros compostos sobre o montante retirado.
O terceiro fator da tese da Icatu Vanguarda chama a atenção para a indispensabilidade da gestão ativa. Se em momentos de juros baixos a gestão passiva (“comprar e carregar até o vencimento”) pode parecer aceitável, em períodos de CDI elevado a inação operacional torna-se um risco inaceitável, defende Corrêa.
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