O fundo Verde, um dos maiores multimercados brasileiros, reduziu substancialmente suas posições em ações locais e iniciou um investimento em dólar contra o real, com uma redução significativa de risco no Brasil, conforme seu relatório de outubro.
O fundo de Luis Stuhlberger traça um cenário pessimista para o país e mostra preocupação com a economia no próximo ano e com as decisões de política econômica do quarto mandato do presidente Luiz Inácio Lula da Silva. “É um cenário onde não há boas notícias”, resume.
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O Verde fechou outubro com perda de 1,96%, principalmente em bolsa brasileira, ouro e prata, compensadas com ganhos em juros reais americanos e proteções (hedge) em cupom cambial. O fundo acumula 8,45% no ano, abaixo do CDI, de 11,70% no período.
Para o gestor, que considerava baixa a possibilidade de vitória do presidente Lula, a campanha foi capaz de “mobilizar mais gastos, mais medo e mais pessoas” para transformar o segundo turno em um “plebiscito sobre a volta do bolsonarismo ao poder”.
“Obviamente há lições a serem tiradas em termos de processo de pesquisa e investimento, mas em linhas gerais acreditamos que o portfólio estava adequadamente posicionado para o risco do evento”, diz o relatório, acrescentando em seguida que “as perguntas que importam agora são: qual o prognóstico macro e micro para os próximos anos, e como devemos posicionar o portfólio do fundo e alocar capital?”
Para o Verde, o cenário macro é difícil, com a economia já desacelerando há alguns meses por conta do juro bastante alto para conter a inflação alimentada “por um programa de permanente expansão de gastos fiscais”. “O governo também prometeu muito ao longo da campanha eleitoral, e deixou para si mesmo uma herança complexa”, acrescenta. Há ainda o endividamento recorde de empresas e pessoas físicas “e um cenário de recessão, ainda que leve, não vai ajudar nessa dinâmica”, alerta.
O Verde cita ainda a reforma tributária que entra em vigor no ano que vem e que trará, além de aumentos importantes de alíquotas, a novidade do “split payment”, o pagamento antecipado de impostos, que poderá afetar o fluxo de caixa de vários setores.
Para a gestora, a inflação de 2027” inspira cuidados” devido aos efeitos do El Niño, à defasagem do óleo diesel, de mais de 80% em relação ao exterior, aos impactos do fim da jornada de trabalho 6 por 1 e ao choque de impostos da reforma tributária, especialmente sobre o setor de serviços. “Como se não bastasse, o real está mais fraco e as expectativas de inflação ainda devem subir bastante nas próximas semanas”, alerta o Verde, acrescentando que o Banco Central “se depara com um desafio estagflacionário bastante difícil”.
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Proposta de redução de juros
O relatório comenta também a proposta do economista André Lara Resende para redução dos juros da dívida pública, que levou o governo a negar que ela estivesse em discussão. “O que nos preocupa é o risco, hoje de cauda, mas uma cauda crescente, de o governo fazer escolhas ruins diante deste contexto”, afirma o relatório, citando a frase do jornalista Henry Louis Mencken, de que “para todo problema difícil normalmente existe uma resposta fácil, e errada”.
“Ouvimos nas semanas pós-eleição debates sobre redução dos juros, desindexação da dívida pública, venda de reservas, meta de inflação, entre outros exotismos”, diz o relatório. “Não vimos, até agora, quaisquer sinais de ajuste fiscal via crescimento das despesas” acrescenta. “Há sim uma busca por mais receitas, mesma fórmula que marcou o governo atual”. Segundo Stuhlberger e sua equipe, “as limitações políticas desse modelo ficaram evidentes, mas aparentemente continuarão sendo testadas”.
O texto alerta, porém, para o risco de uma piora da economia levar o governo a tomar medidas que compliquem ainda mais o quadro econômico. “A probabilidade de algum dos exotismos econômicos virar política pública, ou de cargos importantes serem ocupados por vendedores de ideias fáceis, é desconfortável para quem aloca capital no Brasil”, afirma.
Segundo o relatório, após o resultado das eleições o Verde reduziu substancialmente a exposição em ações do fundo no mercado local com ajuste das aplicações em opções e redução de riscos do portfólio. “Além disso, iniciamos uma pequena posição comprada no dólar contra o real, dada a sazonalidade pior para a moeda brasileira no fim do ano”, acrescenta.
O Verde também aumentou os hedges na curva de cupom cambial e iniciou uma pequena posição comprada em Credit Default Swaps, (CDS), que medem o risco-Brasil, e comprou títulos indexados à inflação de menor prazo. “É um portfólio com risco substancialmente menor no Brasil, atento aos riscos de cauda ou eventuais exageros dos mercados”, conclui o Verde.
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