A Petrobras (PETR3; PETR4) apresentou um terceiro trimestre de 2026 operacionalmente forte, marcado por recordes de produção, crescimento da geração de caixa e redução da alavancagem.
Mas o resultado veio acompanhado de outros dois elementos que devem dominar as discussões dos investidores: um aumento significativo dos investimentos previstos para 2026 e dividendos inferiores ao esperado pelo mercado.
A companhia reportou lucro líquido de R$ 39,8 bilhões atribuível aos acionistas, alta de 21,5% na comparação anual, enquanto o lucro ajustado alcançou R$ 47,9 bilhões, avanço de 67,9%. A receita de vendas somou R$ 169,4 bilhões, crescimento de 32,4% em relação ao terceiro trimestre do ano passado. Já o Ebitda (lucro antes de juros, impostos, depreciações e amortizações) ajustado atingiu R$ 85,8 bilhões, alta de 34,3%, enquanto o indicador ajustado sem eventos extraordinários chegou a R$ 94,5 bilhões, com expansão de 45,1%.
Do ponto de vista operacional, o trimestre mostrou produção média atingiu 2,83 milhões de barris por dia, impulsionada pelo avanço do pré-sal e pelo ramp-up acelerado das plataformas de Búzios e Mero. A companhia revisou para cima sua projeção de produção de óleo para 2026, passando a estimar um intervalo entre 2,7 milhões e 2,8 milhões de barris por dia, ante 2,5 milhões anteriormente.
Segundo o Morgan Stanley, a revisão do guidance reforça a tese de crescimento da Petrobras e estabelece uma nova base para as estimativas de produção de 2027. O banco destacou que a aceleração dos projetos e a antecipação da entrada de novas unidades fortalecem o valor intrínseco do portfólio do pré-sal. Apesar disso, considera que os investidores podem permanecer cautelosos no curto prazo devido às incertezas envolvendo preços de combustíveis e remuneração ao acionista.
Chama a atenção o fluxo de caixa livre. Embora a Petrobras tenha gerado R$ 34 bilhões em fluxo de caixa livre no trimestre, o resultado ficou abaixo das expectativas de parte do mercado devido ao aumento do capex e ao consumo de capital de giro. Tanto JPMorgan quanto XP Investimentos destacam que os investimentos e as necessidades de capital de giro foram superiores às projeções, reduzindo a capacidade de distribuição de dividendos no período.
A companhia anunciou R$ 15,3 bilhões em provntos, equivalentes a cerca de US$ 2,7 bilhões. O valor ficou abaixo das estimativas de JPMorgan, XP e Bradesco BBI, que trabalhavam com distribuições próximas de US$ 3,5 bilhões a US$ 3,8 bilhões. A remuneração representa um dividend yield trimestral próximo de 2,3% a 2,6%, dependendo da classe de ação considerada.
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Para o Bradesco BBI, a combinação entre dividendos abaixo do esperado e revisão para cima dos investimentos tende a dificultar uma reação mais positiva dos papéis no curto prazo. O banco manteve recomendação outperform para as ações e preço-alvo de R$ 58 para PETR4, mas reduziu suas projeções para refletir um capex mais alto em 2026 e 2027.
O aumento dos investimentos foi justamente o tema central das análises. A Petrobras elevou seu guidance de capex para US$ 24 bilhões a US$ 25,5 bilhões em 2026, ante aproximadamente US$ 19,4 bilhões anteriormente. Na visão caixa, a projeção passou de US$ 16,9 bilhões para US$ 21 bilhões a US$ 22 bilhões. A administração atribuiu a mudança à antecipação de projetos, valorização do real e avanço mais rápido do que o previsto na construção de novas plataformas.
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A XP Investimentos avaliou que esse novo patamar de investimentos chama a atenção do mercado, com a questão sobre se o aumento do capex representa apenas uma antecipação de desembolsos ou uma mudança estrutural na intensidade de investimentos da companhia. O tema deve ganhar ainda mais relevância na apresentação do plano estratégico 2027-2031, prevista para o fim de novembro.
Para a XP, isso pode refletir, ao menos em parte, apenas uma mudança temporal nos investimentos. Segundo a companhia, a revisão decorre da valorização do real frente ao dólar e da aceleração de projetos, especialmente os FPSOs P-80 e P-82 (Búzios 9 e 10). Além disso, os investimentos da Petrobras têm historicamente apresentado sazonalidade mais forte na parte final do ano.
O JPMorgan também destacou o impacto dos investimentos sobre a geração de caixa futura. Embora tenha destacado a força do segmento de refino, cujo Ebitda alcançou US$ 5,9 bilhões e superou expectativas, o banco acredita que o nível de investimentos implícito para o quarto trimestre poderá pressionar as projeções de fluxo de caixa livre e dividendos.
Já o Goldman Sachs manteve recomendação de compra para Petrobras, argumentando que a tese continua sustentada por três pilares: crescimento da produção, valuation considerado atrativo e potencial elevado de retorno ao acionista. O banco projeta dividend yield de até 21% em 2027 e vê potencial de alta de aproximadamente 23% para PETR3 e 30% para PETR4 em relação aos preços atuais.
O Bradesco BBI, por sua vez, manteve recomendação outperform (desempenho acima da média do mercado, equivalente à compra), mas reduziu levemente o preço-alvo de R$ 62 para R$ 58 para os papéis PETR4, enquanto o ADR PBR (recibos de ações negociados em Nova York equivalentes aos PETR3) tiveram redução do preço-alvo de US$ 22 para US$ 21. Os novos números partem de uma estimativa de capex em dinheiro para 2026/27 de US$ 21 bilhões/US$ 20 bilhões, respectivamente, mantendo a curva de produção que revisada recentemente.
A Genial Investimentos, por sua vez, seguiu com recomendação de manutenção para as ações PETR4, com preço-alvo de R$ 49. “Os maiores investimentos representam um ponto de atenção para a sustentabilidade dos dividendos – especialmente se a queda nos preços do brent acabar por se materializar. Acreditamos que a ausência de dividendos extraordinários mesmo com o brent nesse patamar de preços e com a curva de preços indicando patamares ainda interessantes no futuro traz um enfraquecimento considerável a tese da empresa”, avalia Vitor Sousa, analista da Genial, que também ressalta que o principal debate para a tese permanece na alocação de capital.
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