A Petrobras (PETR3; PETR4) vai distribuir R$ 15,3 bilhões aos acionistas referentes ao terceiro trimestre de 2026, o equivalente a R$ 1,19 por ação. O valor, de cerca de US$ 2,7 bilhões, ficou abaixo da faixa de US$ 3,6 bilhões a US$ 4,2 bilhões que os bancos projetavam antes do balanço, divulgado na noite de terça-feira (10).
A frustração pesou sobre as ações, que chegaram a recuar cerca de 3% nesta quarta-feira (11). Para o investidor que monta uma carteira de dividendos, a dúvida é se a estatal continua valendo a pena.
O InfoMoney ouviu cinco especialistas. Nenhum deles mudou a visão de longo prazo sobre a companhia, mas todos recomendam ajustar a expectativa de proventos e o tamanho da posição.
Caixa mais apertado
A Petrobras lucrou R$ 39,8 bilhões no 3º trimestre, alta de 21,5% sobre o mesmo período de 2025. Na comparação com o 2º trimestre, porém, o lucro caiu 24%.
Para Enrico Cozzolino, CEO e estrategista da Zermatt Partners, a queda se explica principalmente pelo petróleo. O Brent teve média de US$ 96,8 por barril no trimestre, cerca de US$ 8 abaixo do período anterior. O real mais forte também reduziu o ganho cambial.
Rafael Minotto, analista da Ciano Investimentos, faz uma leitura diferente. Para ele, a queda veio pouco do petróleo: a produção maior e a recuperação das margens de refino compensaram boa parte do recuo de 8% do Brent, e o Ebitda recorrente caiu só 6%.
O que mais pesou, segundo Minotto, foram cerca de R$ 8 bilhões em itens classificados como não recorrentes. Entram nessa conta o imposto de 12% sobre a exportação de petróleo bruto, provisões para processos judiciais e uma compensação ligada à TAG, rede de gasodutos vendida pela Petrobras em 2019. O contrato de venda prevê que a estatal compense o comprador se a ANP revisar as tarifas, e a revisão aconteceu agora.
Sem os eventos não recorrentes, o lucro chegou a R$ 47,9 bilhões, avanço de 67,9% em um ano. A produção bateu recorde, as refinarias operaram perto do limite e a alavancagem caiu para 1 vez o Ebitda.
O ponto fraco está no caixa. O fluxo de caixa livre somou R$ 34 bilhões, queda de 11,9% no trimestre. “A operação foi bem e o caixa que sobra para o acionista ficou menor”, resume João Luis Debom, sócio da Supernova Investimentos.
Régis Chinchila, analista de research da Terra Investimentos, aponta o mesmo problema. Segundo ele, o caixa foi “pressionado pelo aumento dos investimentos e pelo consumo de capital de giro acima do esperado”.
Por que o dividendo veio menor
A companhia cumpriu à risca a política de distribuir 45% do fluxo de caixa livre e não anunciou proventos extraordinários. O que encolheu foi a base do cálculo: com mais investimento e consumo de capital de giro, sobrou menos caixa para dividir.
“Não vejo isso como mudança de postura da companhia, mas como efeito aritmético da política”, diz Debom.
Para Minotto, o valor veio abaixo do que ele e o mercado esperavam. As principais casas projetavam algo perto de R$ 18 bilhões, cerca de 15% acima do que foi anunciado.
Cozzolino lembra que o capital de giro foi afetado pelos subsídios aos combustíveis que a Petrobras ainda tem a receber do governo. Ele também destaca a sensibilidade da regra. “Pela regra de 45% do fluxo de caixa livre, qualquer dólar a mais de investimento sai diretamente do dividendo.”
Gustavo Bertotti, head de Renda Variável da Fami Capital, avalia que o provento frustrou principalmente os analistas, mas segue robusto. O que pesou, segundo ele, foi a ausência de dividendos extraordinários, que sempre foram um atrativo da Petrobras para os investidores.
Mesmo abaixo do esperado, o provento supera o do mesmo trimestre de 2025, quando a estatal anunciou R$ 12,2 bilhões, ou R$ 0,94 por ação. As ações passam a ser negociadas sem direito ao pagamento em 22 de dezembro. A forma de distribuição, entre dividendos e juros sobre capital próprio (JCP), será definida até 10 de dezembro.
Tese continua de pé, mas capex acende alerta
Os cinco especialistas mantêm a visão estrutural sobre a Petrobras, ancorada no baixo custo de extração do pré-sal, no crescimento da produção e no balanço saudável. O que mudou foi o grau de confiança na tese de dividendos.
O motivo é a revisão dos investimentos. A estatal elevou o capex de 2026 de US$ 19,4 bilhões para US$ 24 bilhões a US$ 25,5 bilhões. Na visão caixa, que considera os desembolsos efetivos, a projeção passou de US$ 16,9 bilhões para US$ 21 bilhões a US$ 22 bilhões.
“Se for só antecipação de plataformas, tudo bem. Se for um patamar estruturalmente maior de investimento, a geração de caixa para o acionista fica menor daqui pra frente”, afirma Debom.
Por outro lado, a companhia elevou a projeção de produção para 2026 de 3,1 milhões para 3,3 milhões a 3,4 milhões de barris de óleo equivalente por dia. A estimativa de geração de caixa operacional subiu de US$ 35 bilhões para US$ 45 bilhões a US$ 50 bilhões.
A resposta deve vir com o Plano de Negócios 2027-2031, que a Petrobras divulga em 23 de novembro. Para Chinchila, o aumento do capex “exige acompanhamento da disciplina financeira e dos retornos dos projetos”.
Minotto acrescenta que o ambiente em volta da empresa piorou. O Brent, que chegou a US$ 117 no fim de outubro, fechou a US$ 92 na terça-feira, e essa queda só vai aparecer nos resultados a partir de 2027. Ele também cita o câmbio e os itens extraordinários, que “chamam-se não recorrentes, mas aparecem com frequência no balanço da Petrobras”.
“Se o investimento continuar nesse patamar, a Petrobras segue uma boa empresa, mas paga menos dividendos do que o mercado se acostumou”, afirma.
O que esperar dos próximos proventos
No curto prazo, a leitura é de cautela. Debom considera difícil manter o patamar no 4º trimestre, já que o próprio guidance indica investimento ainda maior no fim do ano. Ele trabalha com dividendos iguais ou um pouco menores que os atuais, com recuperação a partir de 2027, quando as novas plataformas estiverem produzindo.
Chinchila estima uma necessidade de cerca de US$ 7 bilhões em investimentos em caixa no 4º trimestre. “Acreditamos que a companhia continuará remunerando seus acionistas, mas não necessariamente nos mesmos níveis observados em períodos anteriores”, diz.
Cozzolino é um pouco menos pessimista. Para ele, é possível manter algo próximo do valor atual, mas sem folga. Parte do capex caixa vem do pagamento pontual dos bônus dos leilões da ANP, previsto para dezembro, e o recebimento dos subsídios atrasados deve ajudar o caixa.
Minotto também espera, para o 4º trimestre, um dividendo parecido com o atual, entre R$ 1,10 e R$ 1,40 por ação. Outubro ainda teve petróleo alto, e o caixa que ficou preso no 3º trimestre deve entrar agora.
Para ele, o teste vem em 2027. Pelas contas do analista, cada dólar a menos no barril tira cerca de R$ 0,09 por ação por ano em dividendos. Com o Brent entre US$ 75 e US$ 80, o patamar de R$ 1,00 a R$ 1,20 por trimestre se sustenta. Abaixo de US$ 70, cai para perto de R$ 0,80.
Para Bertotti, a manutenção do patamar depende do nível de investimento e do petróleo. Ele lembra que um possível cessar-fogo no Oriente Médio tende a derrubar o preço do barril, com efeito sobre a receita da companhia. Do outro lado, a aceleração dos projetos previstos para 2027 e 2028 ajuda a equilibrar a conta.
Yield menor, mas ainda atrativo
Com a PETR4 a R$ 44,95 no fechamento de terça-feira, o provento do trimestre representa um retorno de 2,6%. Anualizado, dá algo como 10%, nas contas de Cozzolino.
“É razoável, mas não é excepcional frente ao CDI”, avalia. Com a Selic em 13,75% ao ano, o CDI roda perto de 13,65%. Para 2027, o estrategista cita projeção do BTG Pactual de dividend yield entre 10% e 11%, com o Brent entre US$ 70 e US$ 80.
Debom projeta um retorno entre 8,5% e 10% nos próximos 12 meses para PETR4, sem contar extraordinários. Na ordinária (PETR3), que negocia acima da preferencial, o número cai para 7,5% a 8,5%, já que o dividendo por ação é o mesmo. “Hoje o investidor precisa ser remunerado pelo risco, e não só pelo yield”, diz.
Minotto faz a conta por cenário de petróleo. Com a ação perto de R$ 45, o retorno com dividendos nos próximos 12 meses fica em torno de 11% com o Brent a US$ 90, 9% a US$ 80 e 7% a US$ 70. “É atrativo, mas não é uma pechincha”, resume.
O preço ajuda quem entra agora. A PETR4 caiu cerca de 16% desde 26 de outubro, quando valia R$ 53,88, o que eleva o retorno proporcional dos proventos.
Chinchila recomenda expectativas mais moderadas e não conta com a repetição dos yields elevados do passado. Para ele, parte da atratividade da Petrobras está no potencial de valorização das ações, e não só nos proventos.
Quanto ter de Petrobras na carteira de dividendos
Os especialistas recomendam manter a estatal em uma carteira de renda, mas como parte dela, não como pilar. As sugestões de peso variam conforme o perfil do investidor.
Debom calibra o peso conforme o perfil. Para o investidor conservador, que depende dos proventos para complementar a renda, ele limitaria a Petrobras a algo entre 3% e 5% da carteira de dividendos. Para o moderado, a faixa sobe para 5% a 8%. Já o arrojado, que tolera oscilação e tem horizonte longo, pode chegar perto de 10%.
Chinchila recomenda uma exposição moderada, entre 5% e 10% da carteira. Cozzolino sugere a faixa mais alta, de 10% a 15%, para quem é focado em renda.
Debom lembra que a Petrobras é sensível ao petróleo, ao câmbio e a decisões de governo, o que torna a volatilidade alta para quem busca renda. Ele sugere combinar a posição com setores de receita mais previsível, como energia elétrica, saneamento e bancos.
Cozzolino defende uma posição relevante, mas não dominante. “Um único papel de commodity com controle estatal não deveria ser o pilar da carteira”, afirma. Ele esperaria o plano de 23 de novembro antes de aumentar a exposição.
A Terra mantém visão construtiva para o longo prazo, mas, nas palavras de Chinchila, “sem tratar PETR4 exclusivamente como uma tese de renda passiva”.
Bertotti não indica um percentual, mas considera que a Petrobras mantém fundamentos sólidos para uma carteira de dividendos. Ele cita a geração de caixa, a posição como exportadora, que favorece a companhia quando o real se desvaloriza, e projetos como a Margem Equatorial. Mesmo com as críticas ao capex, lembra, a ação segue nas principais carteiras de dividendos das casas de análise, com recomendação de compra.
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