O Copom cortou a Selic em 0,25 ponto percentual nesta quarta-feira (5), para 14% ao ano, no quarto movimento consecutivo do ciclo iniciado em março. A decisão foi unânime e veio na linha com o que o mercado esperava. O comunicado, porém, dividiu opiniões e é um dos fatores mais importantes para o investidor de renda fixa que quer saber o que fazer com sua carteira agora.
A resposta começa pelas taxas, que se mexeram antes do anúncio. O Tesouro IPCA+ 2045 negociava a IPCA + 7,57% nesta quarta, contra IPCA + 7,76% em 30 de julho. “A curva de juros já passou por alguns ajustes nas últimas semanas, diante da possibilidade de corte na reunião de hoje”, lembra Augusto Parente, especialista em investimentos e sócio-fundador da AW Capital. Ele cita ainda o contrato de DI futuro para janeiro de 2027, que precifica taxa de 13,76%.
Olhando para frente, Bruno Perri, economista-chefe e sócio-fundador da Forum Investimentos, diz que o comunicado do BC “foi um pouco mais hawkish (postura que defende juros mais altos) do que o esperado”: o Copom deixou de tratar o mercado de trabalho como resiliente e passou a chamá-lo de aquecido, falou em riscos elevados com assimetria altista e retirou a referência a diferentes trajetórias de juros. “Minha leitura para hoje é que o cenário-base tem uma pausa em 14%”, afirma Perri.
Pós-fixados seguem protagonistas
“A gente não acha que faz sentido mudar”, diz Perri sobre destinar a maior fatia da carteira para pós-fixados. Para um investidor moderado, ele trabalha com 40% a 60% na classe, “com posições mais líquidas para eventuais oportunidades de investimento ou até para reserva de emergência”.
Parente também manteve a divisão que já recomendava: 50% em pós-fixado, 35% em inflação e 15% em prefixado.
O argumento é o mesmo dos dois lados. “Como ainda estamos falando de juros na casa do 14% ao ano, a parcela pós-fixada precisa ser a maior fatia do portfólio do investidor brasileiro”, afirma o sócio da AW Capital.
IPCA+: foco no miolo da curva
Perri recomenda entre 20% e 30% da carteira em papéis atrelados à inflação e prefere os vencimentos de 2032 a 2040. “A taxa de 2032 é a melhor hoje, com uma duração bem contida”, diz, acrescentando que os papéis até 2040 seguem atrativos sem adicionar volatilidade excessiva ao portfólio.
Parente separa por horizonte de investimento: para prazos mais curtos, aponta os vértices de 2032 e 2037, que somam retorno atrativo a uma duration menor – logo, menos sensíveis à variação da curva em caso de venda antecipada.
Já para o investidor arrojado, cita os papéis que vencem em 2045 e 2050, que abrem espaço para “os famosos trades de curva”, em que o investidor vende o título antes do vencimento e lucra com o fechamento das taxas.
Ricardo Trevisan, CEO da Gravus Capital, também destaca os vencimentos intermediários dos papéis atrelados à inflação. Segundo ele, “a renda fixa segue protagonista das carteiras” enquanto o juro real permanecer perto de dois dígitos.
Janela aberta para prefixados
Com prefixados públicos pagando acima de 14%, Perri enxerga oportunidade para investir em prefixados. Ainda assim, não recomenda ter mais de 10% da carteira nesses papéis, “a não ser que algo muito oportunístico esteja disponível”. Além disso, ele evita alongar posições.
Parente também vê espaço para os prefixados, com exposição pequena. O risco que ele aponta é o cenário virar: em vez de mais cortes, “a curva de juros virar uma reta”, sem expectativa de juros menores à frente.
“O investidor não pode ter pressa para mudar a carteira pós-fixada para ativos prefixados”, diz Parente. “O juro pode não cair tão rápido quanto o investidor espera”.
Crédito privado
Com o spread médio das debêntures rodando perto de CDI+0,8%, segundo o Bradesco BBI, os dois divergem sobre onde estão as oportunidades.
Perri tem olhado mais para CRIs e CRAs do que para debêntures – incentivadas ou não – inclusive no mercado secundário, onde diz encontrar taxas isentas atrativas nas plataformas.
Parente prefere o crédito high grade (de empresas com boas notas de crédito). Cita debêntures de Petrobras e Vale pelo porte das emissoras e argumenta que, com juros nominais altos, a exposição compensa. Ele também aponta os CDBs de bancos médios, sempre dentro do limite do FGC, e defende o uso de fundos pela diversificação de risco e pelo acesso a produtos indisponíveis ao investidor comum.
Felipe Passero, CEO da Jaguaretê Investimentos, discorda quanto ao crédito privado high grade. Para ele, o prêmio nessa faixa está “bem apertado” e abaixo da média histórica, o que exige diversificação e nenhuma posição concentrada.
Passero vê mais valor hoje no high yield, desde que com garantia real atrelada à operação: “pode ser que a gente tenha um pouco mais de valor agora nas empresas que realmente remuneram o risco”, diz. Também descarta cotas subordinadas de FIDCs e debêntures incentivadas com receita concentrada em um único projeto ou contraparte. Como alternativa, cita os fundos de debêntures negociados em bolsa – os FI-Infra –, que dão liquidez aos investidores.
Nos emissores a evitar, cada um tem um alvo. Parente cita o agro, que “segue sofrendo muito no curto prazo”. Perri evita empresas muito cíclicas – “mas nunca é um fator isolado” – e diz não olhar ratings abaixo de AA, ou ao menos A.
O que não fazer
“O investidor olha só a taxa e vai com tudo em cima da maior taxa, e muitas vezes a taxa é super alta justamente porque o emissor está com problema”, diz Perri sobre o principal erro que o investidor pode cometer agora. O desfecho, segundo ele, pode ser acionar o FGC ou conviver com uma recuperação extrajudicial. Parente faz o mesmo diagnóstico: escolher o ativo pelo retorno sem olhar situação financeira e liquidez da empresa.
Para as próximas semanas, Perri resume a recomendação em não deixar “os eventos de curto prazo contaminarem as estratégias de longo prazo”. Trevisan vai na mesma direção: “não é hora de reposicionar a carteira inteira a cada reunião do Copom“.
O que pode mudar o cenário está fora do Copom. Perri lembra que a curva longa hoje “reage muito mais a fatores relacionados à política fiscal ou até às eleições do que às decisões de política monetária de curto prazo”. Gabriel Santos, head de research da Bloxs, aponta os conflitos globais e o ajuste das contas públicas como os dois vetores no radar: são eles que vão impactar “diretamente na perspectiva de juros futuros de longo prazo, e é isso que vai também fazer preço nos ativos”.
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