Se você se limitar a analisar apenas os números óbvios, nunca perceberia isso.
Mas uma estimativa do risco potencial — que passa despercebida por todos, exceto pelos investidores e economistas mais atentos — vem se acumulando no mercado de títulos há meses. Ela é chamada de “prêmio de prazo” e acaba de atingir a maior alta em 12 anos.
Ninguém sabe exatamente por que esse indicador técnico parece indicar que agora é mais arriscado investir no longo prazo do que foi durante a crise da inflação, a guerra comercial global ou a pandemia. Mas isso está deixando um grupo de investidores em pânico.
Pode ser apenas ruído. Pode refletir o nervosismo entre os investidores. Ou pode indicar que o mercado de títulos está precificando um risco econômico ainda maior do que as pessoas imaginam.
O prêmio de prazo
É isso que está acontecendo. (E não se preocupe, vamos te ajudar a entender algumas coisas bem técnicas.)
Se você é um investidor que deseja comprar títulos do Tesouro ao longo dos próximos 10 anos, tem várias opções à sua disposição. Por exemplo, você poderia comprar um título de 10 anos. Ou poderia comprar um título de 5 anos e renová-lo na metade da década. Ou ainda, poderia comprar um título de 2 anos e renovar seu investimento cinco vezes. Você entendeu a ideia.
Em um mundo perfeito, o custo de comprar um título de longo prazo deveria ser o mesmo que o de rolar títulos de curto prazo no mesmo período. Uma década é uma década, não importa como se analise. O risco é o mesmo.
Mas não vivemos em um mundo perfeito; vivemos em uma nuvem de incertezas.
No momento, os investidores estão atribuindo um prêmio significativo à compra de títulos do Tesouro de 10 anos em comparação com títulos de curto prazo que são renovados várias vezes ao longo da próxima década. O prêmio de prazo estima o valor desse custo adicional. De acordo com dois modelos, ele não ficava tão alto desde a primavera de 2014.
Ainda está confuso? Pense da seguinte maneira.
Digamos que você tenha uma criança do jardim de infância com fome. Você dá a ela uma barra de chocolate e diz: “Quero que você espere 10 minutos antes de comer isso. Vou voltar para ver como você está.”
A probabilidade de a criança devorar a barra de chocolate é provavelmente maior se você a deixar sozinha por 10 minutos inteiros do que se for verificar como ela está a cada dois minutos.
Mas o prêmio de prazo também pode ser negativo, como ocorreu durante toda a pandemia e ainda há dois anos.
Nesse caso, a criança do jardim de infância não está com fome — ela está fazendo birra. É mais provável que ela coma a barra de chocolate se você ficar de olho nela a cada dois minutos do que se confiar que ela vai esperar 10 minutos. O risco no curto prazo é maior do que no longo prazo.
No momento, o mercado parece estar nos dizendo que a criança do jardim de infância está faminta e que investir nos próximos 10 anos pode acarretar um risco considerável.
O que isso significa
Agora, a parte ainda mais complicada é entender por que o prêmio de prazo está, de repente, tão alto.
Certamente, há uma enorme quantidade de risco no mercado. Os investidores estão inseguros em relação à IA, ao aumento vertiginoso da dívida, à guerra com o Irã, à incerteza geopolítica… mas os últimos 12 anos também foram bastante loucos: será que é realmente menos seguro investir na próxima década do que em qualquer momento desde 2014?
Analistas de mercado e economistas observam que o prêmio de prazo é pouco compreendido e está sujeito a interpretações.
Entre as possibilidades:
É mais arriscado investir agora: a interpretação mais simples é que investir no longo prazo é realmente mais arriscado agora do que no passado.
Os gastos com IA são da ordem de trilhões de dólares, e essa tecnologia em rápido desenvolvimento está remodelando a economia de maneiras difíceis de prever ou compreender.
O Fundo Monetário Internacional afirmou nesta terça-feira que o aumento da dívida pública em todo o mundo está se tornando insustentável. Políticas econômicas populistas têm encontrado aceitação tanto na esquerda quanto na direita, e nem os cortes nos gastos nem o aumento de impostos contam com muito apoio na maioria das principais economias.
A guerra no Irã reacendeu a inflação mundial sem um desfecho claro, e o presidente Donald Trump deixou em aberto a possibilidade de retomar os ataques dos EUA ao Irã após as eleições de meio de mandato. Os bancos centrais de todo o mundo provavelmente responderiam a preços ainda mais altos dos combustíveis com um aumento nas taxas de juros.
Todos esses fatores estão levando os rendimentos dos títulos a níveis máximos em várias décadas, elevando o custo dos empréstimos e ameaçando desacelerar o crescimento econômico. Mas a inflação causada pela IA e pela escassez de combustíveis pode não diminuir mesmo que a economia esfrie, o que pode complicar a capacidade do governo de intervir com medidas de emergência, se necessário.
E uma dinâmica imprevisível que poderia atrapalhar o andamento da economia: as mudanças geopolíticas. A França pode eleger seu primeiro presidente de extrema direita desde a Segunda Guerra Mundial.
O Estado de bem-estar social do Reino Unido está desmoronando. O Oriente Médio é um barril de pólvora. A China e os Estados Unidos estão envolvidos em uma batalha de alto risco pela supremacia em inteligência artificial. E as eleições intermediárias nos EUA podem trazer resultados imprevisíveis em novembro.
“É importante que economistas como eu e outros profissionais dos mercados de capitais mantenhamos a humildade em relação ao nosso próprio calcanhar de Aquiles: a geopolítica”, disse Joe Brusuelas, economista-chefe da RSM US. “Na maioria das vezes, erramos; nossos modelos e métricas raramente captam essas dinâmicas e, muitas vezes, ficam para trás quando as coisas ganham impulso.”
Os investidores acham que é mais arriscado investir agora: mas o prêmio de prazo não mede necessariamente o risco real. Ele pode medir a percepção de risco por parte dos investidores.
“Não se deve concluir que, só porque há um prêmio de risco mais alto, o risco também seja maior”, disse Thierry Wizman, economista do Macquarie Group. “Pode ser apenas que as pessoas estejam mais avessas ao risco.”
Assim como um apostador em uma maré de sorte, os investidores que observam os preços das ações em níveis recordes e uma economia em rápido crescimento podem ficar nervosos com a possibilidade de que sua sorte esteja prestes a acabar.
As condições econômicas não mudaram tanto assim recentemente: os níveis insustentáveis de endividamento vêm sendo um problema há décadas. O crescimento da inflação vem seguindo uma trajetória ascendente acentuada há anos. A inflação está acima da meta de 2% do Federal Reserve há cinco anos.
Mas algo pode estar deixando os investidores inquietos, e eles estão buscando uma proteção para aplicar seu dinheiro no longo prazo.
“Os preços parecem estáveis, mas as pessoas estão discretamente adquirindo proteção em todos os lugares”, disse Nigel Green, CEO do DeVere Group. “Normalmente, quando todos estão nervosos, mas os preços não se alteraram, as coisas não se ajustam suavemente se surgirem más notícias; elas sofrem uma oscilação brusca.”
O modelo está errado: também é possível que o modelo não esteja dizendo o que pensamos que ele está dizendo.
O recente aumento no prêmio de prazo pode não ter nada a ver com o Irã, a IA ou a dívida. Ele poderia ser explicado por fatores técnicos. Por exemplo, grandes fundos podem ter reequilibrado suas carteiras no final do terceiro trimestre.
“Como o prêmio de prazo representa a componente do rendimento de um título que não pode ser explicada pela trajetória esperada das taxas de juros de curto prazo, é difícil identificar com precisão o que o determina”, observou Neil Shearing, economista da Capital Economics.
Portanto, o melhor que podemos fazer é especular – e agir com cautela.